|
ФОНДОВЫЙ РЫНОК
1. Вторичный фондовый рынок
Фондовый рынок представляет собой сложное многоуровневое образование. Причем, основные процессы торговли ценными бумагами разворачиваются на вторичном рынке, который складывается из двух составных частей:
—фондовая биржа,
—внебиржевой рынок ценных бумаг.
Обе эти структуры по отношению друг к другу выступают с одной стороны, естественно дополняя друг друга, с другой — являясь конкурентами.
Соотношение их весов в общем обороте вторичного рынка для разных стран различно. В США, например, уже давно объемы торговли бумагами на внебиржевом рынке сравнялись с оборотом основной фондовой биржи страны — Нью-Йоркской.
В каждой стране может быть несколько центров биржевой торговли ценными бумагами. Но повсеместно наблюдается стремление к ее концентрации. При этом выделяются основная биржа и ряд региональных, выполняющих вспомогательную роль. Процесс этот ускорился благодаря дальнейшему развитию и совершенствованию систем сбора, обработки и передачи информации.
Всеохватывающая компьютеризация, создание надежных и доступных телефонных и других сетей, связанных между собой космическими каналами обмена данными, позволяют любому абоненту практически неограниченно получать нужную ему информацию, В таких условиях централизация операций начинает работать во благо. Три крупнейшие фондовые биржи мира: Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская— связаны между собой постоянно действующей системой спутниковой связи. Передача информации осуществляется непрерывно, с ее отображением на биржевых мониторах.
1.1. Фондовые биржи
По типу организации различают два типа фондовых бирж:
— частно-правового характера (англо-американский тип). Доступ на них открыт, только для лиц, входящих в биржевую корпорацию (акционерное общество). Число членов такого АО ограничено, а акционерный капитал разделен на определенное число паев — биржевых сертификатов. Руководящий орган — биржевой совет — регулярно публикует отчеты, о ее деятельности;
— публично-правового характера (континентально-европейский тип). Биржа находится под наблюдением государства
и действует на основе закона о биржах. Членом биржи может стать любой предприниматель, удовлетворяющий ряду требований и прошедший регистрацию. В помещение биржи для торговли в нем открыт доступ любому желающему на основе разовых билетов.
Биржевой торговле присущ ряд особенностей, отличающих ее от ярмарочной, аукционной и других форм. Фондовая биржа имеет постоянное помещение с центральным операционным залом. Работа ее построена на регулярной основе, со строгим расписанием в течение дня. Площадь закрытого для посторонних операционного зала разделена на секторы для разграничения торговли бумагами с определенными характеристиками.
В процессе заключения сделок сами бумаги непосредственно не присутствуют. Отсутствие товара - одна из ключевых особенностей биржи, будь то товарная биржа, фондовая биржа или любая другая. В зале заключаются лишь сделки о поставке-получении пакетов ценных бумаг, которые затем регистрируются в клиринговой (расчетной) палате биржи и принимаются к исполнению либо немедленно (кассовые сделки), либо через определенное время (сделки на срок). Для бумаг каждого вида и типа в ходе биржевых операций складываются типовые размеры, торгуемых пакетов: 10, 50, 100 штук. При этом, если к торговле предлагается пакет меньшего размера, увеличиваются отчисления за операцию. По величине выплачиваемых комиссионных отчислений, налогов и всевозможных сборов различают «дорогие» и «дешевые» биржи.
Одно из основных назначений биржи - установление (котирование) цен. Суть процесса сводится к выявлению и опубликованию текущих курсов ценных бумаг, сложившихся в ходе данной сессии (собрания). Цены определяются под воздействием спроса и предложения. Занимается этим специальная комиссия, назначаемая биржевым советом. Для решения возникающих между членами биржи или членами и клиентами биржи споров при ней существует арбитражная комиссия, решения которой приобретают силу судебных решений.
Как акционерное общество, от своего имени биржа сделок с ценными бумагами не заключает. Все акты купли-продажи осуществляются ее членами, выступающими в роли посредников для своих внешних клиентов. На каждой бирже существуют свои строгие правила, требующие их неукоснительного исполнения. Различаются, хотя и незначительно, схемы торговых операций, а также функции и названия профессиональных биржевых агентов. Из последних, для инвестора наибольший интерес, представляют брокеры.
Брокерами называют членов биржи, которым разрешено заключать сделки непосредственно с различными инвесторами. Они работают только по поручению клиента и за его счет, получая за это комиссионное вознаграждение. Биржевые, или операционные брокеры получают и реализуют заказы через телефонного клерка брокерской фирмы. К клерку заказы поступают от комиссионных брокеров, выполняющих поручения своих клиентов.
Отношения инвестора с комиссионным брокером складываются на основании подписанного сторонами соглашения. Согласно этому документу, брокер обязуется выполнить конкретное поручение купли-продажи. В обеспечение этой операции инвестор обязуется внести залог и оплатить брокеру комиссионоое вознаграждение. Иногда для заключения соглашения брокер требует предоставления гарантии банка, в других случаях отношения строятся на доверительной основе. В качестве залога могут использоваться и сами ценным бумаги. При удачном исходе операции залог возвращается инвестору.
На основании подобных соглашений ведется «телефонная торговля». Строится она по следующей схеме. Инвестор обращается по телефону к местному брокеру с поручением купли-продажи определенного количества ценных бумаг по оговоренной цене. В поручении указывается название бумаг, их количество и условия сделки. Условия могут предполагать куплю-продажу по рыночной цене, по минимально-максимальной цене; по цене, связанной с размером пакета, и т. д. Комиссионный брокер по телефону передает поручение клерку своей фирмы, а тот, в свою очередь, доводит его до операционного брокера, Действующий в операционном зале операционный брокер выполняет заказ и сообщает клерку условия его реализации, данные брокера-контрагента.
Сведения о сделке отображаются на экранах биржевых мониторов. Документально она оформляется в этот же или на следующий день. Таким образом, на выполнение поручения инвестора брокерская фирма затрачивает несколько минут с момента его получения. Из этого описания со всей очевидностью следует, что для обслуживания инвесторов конкретного района достаточно брокерского представительства. При наличии надежной связи его местоположение не имеет значения. Инвестор имеет дело не с фондовой биржей, а с брокерской фирмой — членом фондовой биржи.
Местные региональные биржи, связанные в единую сеть с общенациональной, дополняют систему биржевой торговли. Их немного, и котируются на них те же бумаги, что и на основной фондовой бирже. Биржевой рынок составляет основу, рынка ценных бумаг в развитых странах.
2. Внебиржевой рынок акций
Его дополняет, а иногда и сравнивается с ним по возможностям внебиржевой рынок. Основные его действующие лица— дилеры, или торговцы. Дилер отличается от брокера тем, что ведет операции с инвестором за свой счет и от своего имени. Как и в случае с брокером, под словом «дилер» может пониматься и представитель данной профессии, и целая дилерская фирма. Дилеры, занятые торговлей ценными бумагами, образовали в США Национальную ассоциацию дилеров.
Основу внебиржевого рынка составляет компьютеризованная сеть связи, по каналам которой передается информация о миллиардах котируемых акций, Немногим более 1600 акционерных компаний США имеют доступ к биржевому рынку. Это — самые крупные и известные в стране акционерные общества. Количество выпущенных ими акций составляет примерно три четверти от общего количества акций, обращающихся на фондовом рынке страны.
Но существует немалое количество акционерных обществ, которые по разным причинам не имеют доступа на биржевой рынок. Попасть на него очень непросто. Претендующее на это общество должно удовлетворять целому ряду требований. Основные из них — количество выпущенных в обращение акций и их высокая надежность.
В таких условиях для обществ со средним и малым объемом акционерного капитала свои услуги предлагает внебиржевой рынок. По крайней мере, часть этих бумаг отличает более высокий уровень спекулятивности. Поэтому многие «игроки» предпочитают внебиржевой рынок. Информация о сложившихся на нем за день ценах, об объемах совершенных сделок регулярно печатается наряду с данными биржевого оборота.
Кроме брокеров и дилеров услуги инвестору оказывают консультанты по инвестициям и эксперты.
В качестве консультанта может выступать и частное лицо, и фирма. Их рекомендации инвесторам публикуются в виде бюллетеней и рассылаются по почте при получении заявок. Используются и другие, более оперативные формы предоставления консультаций по управлению сбережениями.
Консультанты не имеют права ведения самих операций и получают за услуги комиссионное вознаграждение. В этой среде применяются различные методы прогнозирования развития ситуации на рынке, в том числе и не совсем ординарные.
Прибегая к услугам консультанта, желательно поинтересоваться, на чем основаны его рекомендации.
Эксперты — это высококвалифицированные специалисты в области экономики, состоящие на службе в инвестиционных банках и других финансовых учреждениях. Они вооружены современным математическим аппаратом и имеют доступ к самой свежей, порой сугубо конфиденциальной информации из деловых и правительственных кругов. Эксперты получают высокую заработную плату, соответствующую уровню принимаемой ими на себя ответственности. На основе их прогнозов строится перспективная политика не отдельных инвесторов, а целых компаний и банков. Эксперты практически не контактируют с индивидуальными вкладчиками.
3. Инвестиционные фонды
К услугам инвесторов, не желающих вникать в тонкости биржевых конъюнктур, — многочисленные и разнообразные инвестиционные фонды. Инвестиционные, или взаимные фонды получают деньги от индивидуальных инвесторов, а возглавляющие их менеджеры портфелей ценных бумаг находят для них помещение в подходящие бумаги. За менеджером стоит команда специалистов, контролирующих ситуацию на рынке и совершающих все необходимые операции.
Фонды подразделяются по видам приобретаемых ценных бумаг и секторам рынка, что, как правило, отражается в их
названии. Инвестору с опытом по одному названию конкретного инвестиционного фонда не составит труда определить,
в какие бумаги помещены его средства.
Большинство инвестиционных компаний имеют в своем составе несколько инвестиционных фондов, перекрывающих своей направленностью все секторы фондового рынка. На этапе формирования средства фонда образуются из взносов инвесторов, которые должны быть не меньше установленной предельной суммы.
Такой фонд называется открытым. Объявления с приглашением делать в него свои взносы и с описаниями его особых преимуществ появляются в рекламе. После того, как собранные средства размещаются в конкретных бумагах — а их выбор определяет весь смысл образования, фонда — средства эта должны начать увеличиваться.
На определенном этапе менеджер может закрыть» фонд. Прием дальнейших взносов прекращается. Основным источником доходности фонда является сведение к допустимому минимуму курсовых, дивидендных рисков и, следовательно, риска изменения ставок ссудного процента.
Снижение потерь по этим источникам поступлений от приобретенных бумаг удается получить благодаря широкой диверсификации (рассредоточению) инвестиций.
Поясним это на примере. Исходя из собственного опыта или по рекомендации консультанта вы решаете поместить свои деньги в акции растущего акционерного общества. Состоящие экономики в даяаый момент таково, что именно акции приносят максимальный доход. Вы находите соответствующий инвестиционный фонд и делаете в него свой взнос, получая взамен акции фонда или инвестиционные сертификаты.
Задача менеджера фонда — сформировать пакет максимально доходных и надежных акций растущих обществ. Он будет отыскивать их в разных отраслях промышленности, финансовой сфере, сфере услуг и т. д. Он будет выбирать их по определенным критериям, составляющим его стратегию формирования диверсифицированного портфеля.
В результате таких усилий будут найдены несколько АО, удовлетворяющих всем требованиям менеджера по надежности и доходности. При этом высокая надежность одних будет компенсировать большую доходность других акций. Будут сведены к минимуму курсовые потери, весьма характерные для этого сектора, отличающегося повышенным уровнем опекулятивиости бумаг. Как следствие, обеспечивается высокая доходность инвестиций, превышающая средний показатель доходности для обществ этого типа.
Причем менеджер портфеля практически всегда оставляет в резерве часть собранного капитала, не инвестирует в бумаги всю сумму. Размер резерва колеблется в среднем от единиц процента до трети объема фонда, в зависимости от ситуации на рынке. Таким образом инвестиции страхуются от непредвиденного глубокого спада деловой активности, грозящего большими потерями. Если же состояние рынка таково, что требует наоборот дополнительных инвестиций, а резервы фонда исчерпались, за менеджером остается право вновь открыть его на время для привлечения добавочных ресурсов и выхода на новые рубежи доходности.
Курсы инвестиционных сертификатов/акций определяются ежедневно на основании данных о доходности, составляющих пакет бумаг. Под воздействием рыночной конъюнктуры их доходность претерпевает постоянные изменения, что отражается и на цене акций инвестиционного фонда.
Акции/сертификаты фондов могут обращаться и на биржевом, и на внебиржевом рынках. При их покупке новый инвестор должен, в большинстве случаев, кроме курсовой цены заплатить и начальную надбавку за рыночные, административные и другие издержки. При желании данные о последних изменениях курса или интересующие вас финансовые показатели могут быть получены непосредственно от менеджера фонда. Эти показатели включают курсовую цену акции фонда и возможную надбавку к ней, ставку доходности и ее изменения.
Достигнутые в прошлом неплохие показатели не могут служить гарантией будущих хороших результатов. Фактическая совокупная доходность и текущая курсовая цена акции фонда подвержены изменениям и могут отличаться как в ту, так и в другую сторону относительно значений этих величин в момент покупки акций инвестором.
Подведем определенный итог сказанному. Инвестор, вложивший свои средства в акции и сертификаты выбранного им фонда, освобождается от:
—необходимости постоянно анализировать текущую ситуацию в данной области фондового рынка,
—отыскивать наиболее перспективные акции или облигации с помощью сложного анализа, их финансовых показателей,
—совершать самостоятельно сделки купли-продажи выбранных им бумаг.
Все эти операции он перепоручает аналитикам одного из взаимных фондов инвестиционного банка или инвестиционной компании.
Инвестиционные, или торговые банки, или банковские дома (в разных странах их называют по-разному) отличаются от обычных коммерческих банков преимущественной ориентацией своих операций на фондовый рынок. Прием депозитов, расчетные и ссудные операции, естественные для других банков, составляют незначительную долю в их обороте. Основные его объемы связаны с подготовкой и размещением выпусков новых бумаг, всеми видами операций на вторичном рынке, оказанием консультативных услуг, управлением портфелями ценных бумаг. Инвестиционные банки являются членами фондовой фиржи и, как правило, имеют развернутую, сеть брокерских представительств.
4. Инвестиционные банки и эмиссия ценных бумаг
В процессе хозяйственной деятельности в современных условиях акционерное общество практически не в состоянии обходиться без долгосрочных займов. Особую потребность в них испытывают растущие общества для финансирования своего роста. С другой стороны, при учреждении новых акционерных обществ, слияниях и поглощениях, расширениях возникает необходимость выпуска новых акций. Тамим образом, любое АО вынуждено периодически прибегать к услугам эмиссионного рынка ценных бумаг. В этой ситуации инвестиционные банки выступают в роли посредников между обществами, испытывающими нехватку средств, и различными категориями инвесторов. Отношения между банками и обществами складываются по следующей примерной схеме.
Акционерное общество обращается к инвестиционному банку с предложением организовать размещение на рынке облигационного займа на определенную сумму. Государственные займы, как правило, выпускаются без посредничества со стороны инвестиционные банков. Право на выпуск бумаг местных органов власти приобретается в процессе торгов, на которых муниципальные органы выбирают инвестиционный банк, предложивший наивыгоднейшие условия или наименьшую цену за весь выпуск.
Если сумма очень велика, для размещения займа организуется банковский синдикат под управлением банка-менеджера. При этом заем может реализовываться в виде серий облигаций с разными сроками погашения и ставками купонного дохода. После ознакомления с состоянием финансовых дел общества приступают к разработке условий займа.
Во-первых, устанавливается начальная ставка действительного дохода, которая будет предложена инвесторам. Она зависит от условий, сложившихся в соответствующем секторе рынка облигаций. Банк тщательно изучает находящиеся в обращении бумаги такого же качества, что и подготавливаемый выпуск. Цель этого этана — предложить новый выпуск инвесторам таким образом, чтобы доход от него превосходил или по крайней мере был равен доходу по обращающимся бумагам.
На втором шаге определяется ставка купонного дохода. Обычно банк продает одни облигации по цене выше номинала, другие — ниже номинала, устанавливая купонную ставку выше или ниже ставки дохода, и тем самым задает начальную цену ниже или выше номинала. Этим обеспечивается привлекательность бумаг для инвесторов. Задача эмитента и инвестиционного банка сводится, к максимально возможному снижению процентных выплат или издержек облигационного займа. С этой целью они стремятся повысить процентные ставки для краткосрочных облигаций и снижать их по мере увеличения срока погашения облигаций выпуска. Если же ставки денежного рынка колеблются или повышаются — предлагаются бумаги с небольшими сроками.
После согласования сторонами всех условий займа подписывается соглашение о курсе, по которому банк принимает бумаги от общества, и курсе, по которому они будут выпущены на рынок. С целью снижения риска банк прибегает к страхованию процесса размещения займа при помощи так называемой подписки.
Подписчики дают инвестиционному байку гарантию принятия оговоренной части займа по определенному курсу, если займ не разойдется. При удачном исходе операции размещения, бумаг подписчик получает от банка комиссионные за свою долю риска.
Инвестиционный банк планирует и проводит кампанию по сбыту принятых бумаг с учетом интересов различных групп потенциальных инвесторов. Для этого помещаются рекламные объявления в деловой прессе с указанием условий займа, его привлекательных сторон; сообщаются данные о финансовом состоянии общества. Иногда печатаются и распространяются буклеты. Крупные пакеты с определенной скидкой предлагаются институционным инвесторам.
Для АО привлечение дополнительиых внешних средств в форме долгосрочного облигационного займа является самым дешевым их источником. Два других источника — выпуски привилегированных и простых акций — считаются намного менее привлекательными, так как ведут к ухудшению ключевых биржевых показателей: прибыли на акцию (П на А) и дивиденда на акцию (Д на А). Падение первого вызвано тем, что процент по облигационному займу выплачивается из суммы дохода АО до налогообложения, а выплата дивидендов по дополнительным акциям ведется из суммы распределяемой прибыли уже после налогообложения (т. е. с дополнительным налоговым бременем).
Снижение выплат дивидендов при увеличении количества акций в обращении очевидно, так как сумма определяется делением полученной распределяемой прибыли на число акций. В данной ситуации, более предпочтительным оказывается выпуск конвертируемых облигаций. Они приносят меньший доход, чем прямые долговые обязательства, но инвестор может превратить их в простые акции и начать получать доход неограниченно долго: превратиться из кредитора во владельца. И делает он это, когда акции поднялись в цене, а конвертируемую облигации покупает, когда, они оценивались ниже.
К выпуску простых акций с целью привлечения средств прибегают в последнюю очередь, когда остальные возможности оказались исчерпанными. Уже появление привилегированных акций может говорить о финансовых затруднениях. Но для акционеров, особенно держателей крупных пакетов простых акций, эмиссия привилегированных акций, хотя и является более дорогим способом привлечения средств по сравнению с облигациями, позволяет сохранить им их доминирующие позиции в обществе — голосовой потенциал.
|
|
|
|
